2026年2月28日の夜、ペンス副大統領がホワイトハウスの状況室からオペレーション・エピック・フューリーを監視していた。WBUR/APの報道によれば、エネルギー長官クリス・ライト、国家情報長官タルシ・ギャバードとともに、軍事作戦には一見不釣り合いな人物がいた。財務長官スコット・ベッセントである。
国防長官ピート・ヘグセスはこの作戦を「史上最も致命的で、最も複雑で、最も精密な航空作戦」と呼んだ。しかし私が考えているのは別のことだ。この作戦は軍が設計したのか、それとも債券利回りと原油先物と資本フローで考える人間が形作ったのか。
これは陰謀論ではない。公開されている事実を別の順序で読み直し、経済的な論理が地政学的な物語よりもうまく軍事的なタイムラインを説明できるかどうかを問う試みである。
円を空売りして1,200億円を稼いだ男
財務長官になる前、ベッセントはソロス・ファンド・マネジメントで数十年を過ごした。2013年には日本円の空売りで3ヶ月間に12億ドル(約1,200億円)を稼いだ。彼は金融を学んだ政治家ではない。政治に入ったトレーダーである。
トレーダーは敵と味方で考えない。ポジションとフローとタイミングで考える。トレーダーが軍事作戦を見るとき、「勝てるか」とは問わない。「月曜日の朝、原油価格はどう動くか」と問う。
この思考の枠組みが、2026年1月から2月にかけて起きたことの多くを説明するかもしれない。
ベッセントの解けない方程式
なぜ財務長官が軍事作戦を形作る可能性があるのかを理解するには、彼が解くべき問題を理解する必要がある。
ベッセントはアナリストが「3-3-3」と呼ぶ枠組みを公約している。GDP成長率3%、財政赤字3%、原油増産日量300万バレル。数字の裏にある最も緊急の課題は、11月の中間選挙までに住宅ローン金利を下げることだ。そのためには10年物米国債の利回りを下げなければならない。つまり、米国債への需要を高く維持し、供給を管理可能な水準に保つ必要がある。
ここからが複雑になる。日本は約1.14兆ドル(約170兆円)の米国債を保有しており、外国勢としては世界最大のポジションである。もし日本の機関投資家がこれらの保有を売り始めて資本を国内に戻せば、米国の利回りは上昇し、ベッセントの計画は破綻する。
しかし日本の国内債券利回りは急騰している。40年物日本国債は1月に4.24%に達し、30年以上ぶりの高水準となった。数兆ドルを運用する日本の生命保険会社にとって、国内債券は突然、米国債よりも魅力的になった。資本回帰のインセンティブは高まっている。
ベッセントは円高も必要としている。円安は対日貿易赤字を拡大させ、選挙前には政治的に許容できない。彼は日本の財務大臣に「アベノミクス導入から12年、状況は大きく異なる」と公式に述べた。「通貨安をやめろ」という外交的表現である。
しかし日銀が円高のために利上げすれば、国内利回りはさらに上昇し、資本回帰がより魅力的になる。ベッセントが一つの問題を解決するために持つあらゆる手段は、別の問題を悪化させる。
何か外部の要因が方程式そのものを変えない限り。
原油が計算式にもたらすもの
日本はエネルギーのほぼ全量を輸入している。原油価格が上がれば、日本の貿易収支は悪化し、円は弱くなり、企業コストは上がる。原油価格が下がれば、その逆が起きる。貿易収支は改善し、円は自然と強くなり、企業の利益率は拡大する。
原油安はまた世界的なインフレ期待を低下させ、米連邦準備制度理事会(FRB)に利下げの余地を与える。米金利の低下は国債利回りを下げ、それはまさにベッセントが住宅ローンの手頃さのために必要としていることだ。
つまり、原油価格の持続的な下落は、ベッセントの日本問題、国債利回り問題、インフレ問題、中間選挙問題を同時に解決する。他のどの単一変数も、この四つすべてに影響を与えることはできない。
では、イランで何が起きたかを考えてみよう。
経済戦争フェーズ：1月から2月
ベッセントの1月から2月下旬にかけての公式発言は、正確なパターンに従っていた。
1月20日、ダボスの世界経済フォーラムで、彼は財務省がイランでドル不足を引き起こし、大手銀行が破綻し、通貨が暴落し、インフレが爆発したと説明した。彼の正確な表現は「経済的ステートクラフト。一発も撃っていない」。彼は出来事を報告していたのではない。功績を主張していたのだ。
1月23日、彼は体制の「経済的自己焼身」を描写し、財務省が「体制が盗み、必死にイラン国外の銀行に送金しようとしている数千万ドルを追跡する」と宣言した。
1月30日、「沈みゆく船からネズミのように」体制の内部者が海外に資金を移していると述べ、「終わりが近いことを彼らが知っている良い兆候だ」と言った。
2月5日の上院銀行委員会での証言では、ほぼ同じ言葉を繰り返し、「ネズミは船を離れている」と付け加えた。
この一連の発言で注目すべきは、内容ではなく一貫性だ。ベッセントは出来事に反応していたのではない。経済的圧力が機能しており、軍事行動は不要であり、財務省が主導機関であるという公式記録を構築していた。
そして2月11日、何かが変わった。
転換点
フォックスニュースのインタビューで、ベッセントはこう言った。「イラン人が理解するのは力による圧力だ。金融市場であれ、軍事の場であれ」。初めて、金融と軍事の圧力を一つの文で明示的に結びつけた。「大統領とヘグセス長官はイランに向けて軍事アセットを移動させている」と付け加え、決断が必要になると述べた。
2週間後の2月28日、それらのアセットが使用された。
標的にされなかったもの
ここからが分析の最も興味深い部分だ。
CNBCは原油市場とワシントンの情報源を引用し、「トランプ大統領はイランの石油を直接標的にすることで原油・ガソリン価格が上昇するリスクを取りたくない」と報じた。外交官はロイターに、作戦初日にイランの核施設が攻撃された形跡はないと述べた。
主な標的は軍事施設、ミサイル製造施設、海軍アセット、政府建物、そして指導部だった。イランの原油輸出のほぼ全量を扱うハルク島石油ターミナルは、米国の初期攻撃では標的にされなかった。イスラエルの作戦に起因する可能性のある爆発音の報告はあったものの。
昨夏のオペレーション・ミッドナイト・ハンマーでも同じパターンが見られた。原油は攻撃前に約10ドル/バレル急騰したが、石油施設が攻撃されなかったことが明らかになるとすぐに下落した。
これが最も重要なディテールだ。イランのミサイル能力と核野心を排除するという目的で行われた軍事作戦において、戦略的に最も明白な経済的標的が意図的に温存された。イランのプログラムへの資金供給能力を最も損なうであろう唯一の標的が、回避された標的だったのだ。
純粋に軍事的な観点からは議論の余地がある。経済的な観点からは、完全に理にかなっている。
石油供給というオプション
イランの石油インフラが無傷のまま残っていれば、破壊された場合には不可能なことが可能になる。イランの石油を世界市場に戻す将来の合意だ。
イランは最大圧力制裁前には日量約350万バレルを生産していたが、制裁により輸出は約150万から190万バレルに減少し、その大半はシャドーフリート(影の船団)を通じて中国に向かっている。ゴールドマン・サックスは、イランの緊張だけで原油価格にバレルあたり約6ドルの地政学的リスクプレミアムが織り込まれていると推定した。
紛争後の和解がもし制裁緩和と石油輸出の正常化を含むならば、リスクプレミアムの除去と供給増加の複合効果により、ブレント原油は65ドルを大幅に下回り、55ドルに向かう可能性がある。CSISの分析によれば、イランの輸出途絶はバレルあたり10ドルから12ドルの上昇を意味する。逆の場合、同程度の下落が示唆される。
その下落は、ベッセントが直面するあらゆる問題に波及する。
原油安はインフレ期待の低下を意味する。インフレ低下はFRBにより積極的な利下げの余地を与える。利下げは国債利回りと住宅ローン金利を引き下げる。原油安はまた日本の貿易収支を改善し、日銀の積極的な利上げなしに円が自然と強くなることを可能にする。そして日銀が積極的な利上げなしに円高が進めば、日本の機関投資家が米国債から資本を回帰させるインセンティブは薄れる。
一つの変数。五つの問題が解決する。
ホルムズ海峡の波乱
事態は順調には進んでいない。イランは湾岸全域の米軍基地にミサイル攻撃で報復し、ホルムズ海峡は閉鎖されたと報じられている。世界の石油需要の20%が毎日この水路を通過する。閉鎖が長期化すれば、原油価格への影響は完全に逆転し、ベッセントの方程式は崩壊する。
これがリスクだ。長期化する紛争は追加の防衛支出を意味し、国債の追加発行、利回り上昇、そしてまさに11月までにベッセントが許容できない財政軌道をもたらす。
だからこそ、経済的な論理はこの作戦が短期間で設計されたことを示唆する。石油インフラの意図的な温存は、長期的な作戦ではなく、より強い立場で交渉のテーブルに戻る意図を示している。イランの外務大臣は「ジュネーブでは大きな進展があった」と述べた。オマーンの仲介者は突破口が「手の届くところにある」と語った。軍事行動は、ペンタゴンよりもベッセントがはるかに緊急に必要としている合意の前の、最後の圧力の適用なのかもしれない。
「完璧な着地」の姿
将軍ではなくトレーダーのように考えれば、ここからの最適な結果はこのようなものだ。
軍事作戦は数週間ではなく数日以内に所定の目標を達成する。イランのミサイル能力は低下する。ホルムズ海峡は再開する。最高指導者の喪失は、新たな交渉姿勢への内部圧力を生む。数週間以内に合意の枠組みが浮上する。イランはIAEAの監視下で検証可能な核制限に同意し、その見返りに石油輸出への制裁が解除される。
イランの石油が市場に戻る。原油価格が下がる。インフレが下がる。FRBが利下げする。国債利回りが低下する。住宅ローン金利が下がる。円が強くなる。日本の機関投資家は米国債の保有を続ける。貿易赤字は縮小する。そして11月までに、有権者はその違いを実感する。
平和の取引、税の取引、貿易の取引。ベッセント自身の言葉だ。
これが起こると言っているのではない。これがベッセントのすべての矛盾を同時に解決する唯一のシナリオだと言っている。そして、軍事作戦のここまでのすべてのステップが、この結果に必要な条件を保全することと一致していると指摘している。
日本市場を見ている投資家にとっての意味
ベッセントの最適シナリオが実現すれば、日本株への影響は大きい。
原油安は日本の産業全体で企業の利益率を改善する。日本は世界最大のエネルギー輸入国の一つだからだ。積極的な中央銀行の行動ではなく、貿易条件の改善によって緩やかに円高が進めば、日本資産を保有する外国人投資家にとって追い風になる。そして日銀が外部圧力による急速な利上げではなく、快適なペースで金利を正常化できれば、金融セクターにとって特に好ましい。数十年にわたって純利鞘を圧縮されてきた金融機関が、初めてその利鞘の拡大を目にしている。その拡大が混乱なく着実に続くならば、セクター全体の評価見直しにはまだ上値余地がある。
代替シナリオ、つまり原油が80ドルを超えホルムズ海峡が数週間閉鎖される長期紛争は、ほぼすべてにとって打撃となる。しかしその場合でも、日銀は経済を支えるために利上げを一時停止する可能性が高く、それは金融機関にとって国内のイールドカーブを支持的に保ちつつ、米国債からの資本回帰を遅延させることになる。
いずれにせよ、日本株の構造的な投資根拠は残る。特に金融セクターに注目している投資家にとって、短期的な混乱は、本来の価値とは無関係な水準まで株価を押し下げることがある。そうした場面は、長い目で見れば好機になり得る。問題は、追い風が穏やかなものになるか、それとも遅延するかだ。
わからないことについて
この分析の限界について明確にしておきたい。状況室でどのような会話が行われたかは知らない。ベッセントが標的選定に影響を与えたかどうかも知らない。石油インフラの温存が彼の提言だったのか、まったく別の理由による軍事的判断だったのかも知らない。
知っているのは、公に観察できる事実のパターン、彼が述べたこと、彼が辿ったタイムライン、攻撃された標的とされなかった標的、そしてそれぞれの決定がもたらす経済的帰結、これらすべてが、ペンタゴンの任務ではなく財務省の任務というレンズを通して読むと、一貫した物語を形成するということだ。
部屋の中で最も重要な人物は、命令を出している人間ではないことがある。問題を設定した人間であることがある。
この記事はインターネット上の公開情報に基づく私自身の解釈であり、間違っている可能性がありる。読者がご自身で判断できるよう、できるだけ推論の過程を示すように心がけてう。